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快資訊丨績后重挫，美團(tuán)還能做點(diǎn)什么？

2023-03-27 21:00:38 來源：英為財(cái)情

近日進(jìn)軍香港的內(nèi)地外賣平臺美團(tuán)-W（03690.HK）在公布2022年第4季業(yè)績之后，股價(jià)大跌。

(資料圖片)

從業(yè)績來看，美團(tuán)的第4季業(yè)績說不上很差，甚至與上年同期相比扭虧為盈，但是股價(jià)就是不給力，財(cái)華社認(rèn)為主要原因包括：1）騰訊（00700.HK）將美團(tuán)股份贈(zèng)予股東，3月24日為股份到賬日，股東出售美團(tuán)股份套現(xiàn)；以及2）市場對于美團(tuán)的前景或不太樂觀。

美團(tuán)業(yè)績

2022年第4季，美團(tuán)季度收入同比增長21.42%，至601.29億元（單位人民幣，下同），其中本地業(yè)務(wù)增長17.39%，新業(yè)務(wù)按年增長33.36%。

本地業(yè)務(wù)的2022年第4季經(jīng)營溢利按年增長41%，至72.15億元，利潤率按年上升2.78個(gè)百分點(diǎn)，至16.60%；新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損按年縮小32.01%，至63.65億元，該公司表示主要因?yàn)樯唐妨闶蹣I(yè)務(wù)的營運(yùn)效率提高，部分抵消了共享單車和貢獻(xiàn)電動(dòng)車業(yè)務(wù)增加的虧損。

從收入類型來看：第四季度配送服務(wù)收入按年增長31.90%，高于其全年平均水平22.70%；傭金收入同比增長12.14%，低于其全年平均水平13.83%；在線營銷業(yè)務(wù)收入按年下降5.05%，而其全年平均水平為正數(shù)增長5.79%；其他服務(wù)銷售按年增長35.45%，稍低于其全年平均水平44.62%。

由于本地業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率較上年同期有所改善，而新業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)減虧，美團(tuán)2022年第4季的經(jīng)調(diào)整EBITDA扭虧為盈，達(dá)到29.61億元，相較上年同期為虧損20.1億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤為8.29億元，而上年同期為凈虧損39.36億元。

但是需要注意的是，與2022年第2季及第3季相比，第4季的經(jīng)調(diào)整EBITDA及經(jīng)調(diào)整凈利潤均大幅減少，見下圖。該公司解釋原因是與季節(jié)因素有關(guān)。而財(cái)華社認(rèn)為，第4季那一波疫情或影響了期內(nèi)的整體業(yè)績表現(xiàn)。

從全年業(yè)績來看，美團(tuán)2022年收入按年增長22.79%，至2199.55億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為97.25億元，相較2021年為虧損96.94億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤為28.27億元，上年同期為凈虧損155.72億元，即將重回2020年執(zhí)意投入新業(yè)務(wù)時(shí)的水平，但是距離上市后的首年盈利——2019年的經(jīng)調(diào)整凈利潤46.57億元——仍有一段距離。

見下圖，如果不考慮折舊及攤銷支出的話，其2022年的經(jīng)調(diào)整EBITDA已經(jīng)超越了2019年的巔峰水平，主要得益于本地業(yè)務(wù)的顯著增長——本地業(yè)務(wù)的經(jīng)營溢利按年增長56.84%。

新業(yè)務(wù)全年收入同比增長39.3%，而第4季是收入增速放緩至33.4%。全年來看，新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損率由2021年的-84.55%收窄至2022年的-47.94%；2022年第4季的分部經(jīng)營虧損率則進(jìn)一步下降至-38.97%。

不過值得留意的是，其2022年第4季收入增速與全年相比有所放緩，這可能源于同行競爭，但財(cái)華社認(rèn)為，美團(tuán)在新業(yè)務(wù)方面的營銷是成功的，以美團(tuán)買菜為例，在疫情期間，美團(tuán)擁有足夠的時(shí)間鍛煉消費(fèi)者心智，在疫情防控措施放開之后，消費(fèi)者是不是還對美團(tuán)買菜買賬？這將是一場考驗(yàn)。

對比來看，美股上市的叮咚買菜（DDL.US）2022年第4季收入同比增長13.1%，至62.006億元人民幣（相當(dāng)于美團(tuán)新業(yè)務(wù)分部同期收入的37.23%），并且實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要得益于履約成本以及營銷開支的下降，前者按年下降16.4%，后者按年大降74.5%。2022年，叮咚買菜的全年收入為242.21億元，相當(dāng)于美團(tuán)新業(yè)務(wù)分部同期收入的40.92%，同比增長20.38%，全年非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈虧損由2021年的61.14億元收窄至5.71億元。

美團(tuán)前景不樂觀？

財(cái)華社認(rèn)為，美團(tuán)于2022年第4季及2022年實(shí)現(xiàn)利潤的明顯改善，主要得益于其最關(guān)鍵的支出——配送成本及營銷開支的效率提升。

作為國內(nèi)最大的外賣平臺之一，反映騎手收入的配送成本是其重要的支出。2022年第4季，美團(tuán)的配送相關(guān)成本為221.99億元，占配送服務(wù)收入的比重由上年同期的128.83%，下降至112.27%，與2022年第3季持平；由于新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增加，配送成本占總收入的比重也由2021年第4季的39%，下降至36.92%。

見下圖，2022年第4季的配送相關(guān)成本占收入比回落并維持穩(wěn)定。

此外，營銷開支是衡量平臺經(jīng)營決策和成績的一個(gè)重要指標(biāo)。在平臺發(fā)展早期，由于需要流量迅速做大以及做好數(shù)據(jù)以便獲取融資，通常都需要在營銷方面大幅投入，以吸引客戶和商家進(jìn)駐。

2022年第4季，美團(tuán)的營銷開支按年下降4.21%，占收入的比重由2021年第4季的22.7%下降至17.9%。2022年，其營銷開支按年下降2.31%，占收入比重由2021年的22.7%下降至18.1%。

相比之下，拼多多（PDD.US）的2022年第4季營銷開支按年上升56.01%，占收入的比重由上年同期的41.74%上升至44.53%；2022年全年?duì)I銷開支按年上升21.30%，占收入的比重由上年的47.69%下降至41.62%，仍處于極高的水平。

誰更重視營銷，一目了然。

當(dāng)然，市場將美團(tuán)對標(biāo)的不是拼多多，而是最近大舉進(jìn)攻美團(tuán)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的抖音。2022年，阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）旗下餓了么與抖音合作，抖音出平臺和營銷玩法，餓了么出網(wǎng)絡(luò)，合作即時(shí)配送市場。

但運(yùn)力也許是一個(gè)大問題，與美團(tuán)已經(jīng)形成規(guī)模的運(yùn)力相比，抖音再高的流量，仍需要時(shí)間搭建基礎(chǔ)設(shè)施，在短期內(nèi)或仍難以撼動(dòng)美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)。

不過，到店業(yè)務(wù)可能會(huì)是一個(gè)新的競爭點(diǎn)。

2022年12月疫情防控放開之后，一波疫情令多個(gè)一線城市的外賣人力出現(xiàn)嚴(yán)重短缺，財(cái)華社認(rèn)為這多少影響到美團(tuán)的第4季業(yè)績。不過利好是在疫情及防控措施之后，到店業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇，線上旅行平臺攜程（09961.HK）就是在這樣的背景下漲了一波。

不過在這個(gè)賽道上，攜程除了面對美團(tuán)這樣的勁敵外，還要面對抖音的“鯰魚效應(yīng)”。

美團(tuán)的大眾點(diǎn)評累積了大量的實(shí)測內(nèi)容和攻略，以圖文為主，用戶也更習(xí)慣于在這個(gè)平臺上主動(dòng)通過圖文吸收內(nèi)容，雖有視頻，但分發(fā)或許不如抖音的有效。

抖音利用地理位置、用戶畫像等多個(gè)參數(shù)向附近用戶分發(fā)到店?duì)I銷信息，并且提供比大眾點(diǎn)評更理想的優(yōu)惠，更重要的是，抖音的用戶已在消費(fèi)視頻期間進(jìn)行了內(nèi)容的吸收——例如通過流量博主的插入式廣告、非消費(fèi)時(shí)段的推送，被動(dòng)獲得相關(guān)的信息，這些營銷技巧或許有利于帶來流量——但可持續(xù)性是未知之?dāng)?shù)——取決于商家的優(yōu)惠力度是否足以養(yǎng)成用戶的使用習(xí)慣。

2022年12月末，美團(tuán)的交易用戶數(shù)目按年下降12.6百萬，按季下降9.2百萬。見下圖，交易用戶數(shù)增速似有見頂之勢。

不過，2022年12月每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)仍持續(xù)上升，由2021年12月的35.8筆上升至40.8筆，反映用戶黏性在增強(qiáng)。

財(cái)華社認(rèn)為，美團(tuán)目前至少有幾點(diǎn)比抖音有優(yōu)勢：

1）即時(shí)配送方面，其強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)可以保持配送的時(shí)效性，這是其一切服務(wù)的基礎(chǔ)，從外賣到美團(tuán)買菜，時(shí)效保障方面美團(tuán)依然是業(yè)界良心，這有利于提升用戶黏性。

2）服務(wù)的連貫性和綜合性要比抖音強(qiáng)。雖然抖音內(nèi)容做得好，但是其相關(guān)業(yè)務(wù)生態(tài)尚未形成系統(tǒng)，很難為消費(fèi)者提供綜合服務(wù)體驗(yàn)。美團(tuán)現(xiàn)在已經(jīng)形成即時(shí)服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，而涉足到其他的變現(xiàn)模式，例如美團(tuán)會(huì)員、金融服務(wù)等，一方面能夠增加收入來源，另一方面能夠鞏固用戶忠誠度。

股東拋售或構(gòu)成短期股價(jià)壓力

除了上述原因外，財(cái)華社認(rèn)為美團(tuán)股價(jià)在公布業(yè)績之后下挫，或與短期沽壓有關(guān)。

其前任大股東騰訊于去年宣布以實(shí)物分派美團(tuán)股份形式向自身的股東派發(fā)中期特別股息，而美團(tuán)股份到達(dá)這些有資格獲得分派的股東手中時(shí)剛好是美團(tuán)公布業(yè)績的2023年3月24日。

拿到美團(tuán)股份的股東有可能盡快出售美團(tuán)股份套現(xiàn)，例如為了取得美團(tuán)股份而融資買入騰訊的投資者，可能急于套現(xiàn)以償還負(fù)債；定向投資的投資者（尤其基金、機(jī)構(gòu)等），可能因?yàn)槊缊F(tuán)的投資范圍不符合其規(guī)定（例如超配）而脫手；需要流動(dòng)性的股東可能傾向于出售美團(tuán)盡快套現(xiàn)；部分股東可能直接選擇收取現(xiàn)金，其中介或會(huì)為其進(jìn)行出售等等，而造成賣盤增加。

事實(shí)上，在此之前，騰訊也曾以京東（09618.HK，JD.US）股份形式派發(fā)特別息，也令京東的股價(jià)受到一定沽壓。

見下表，今年以來，美團(tuán)和京東的股價(jià)表現(xiàn)是五家平臺運(yùn)營商的最差，美團(tuán)累跌24.79%，京東累跌30.43%。兩者都不愛的騰訊反而累漲14.86%。

與其他平臺的2022年第4季及2022年業(yè)績進(jìn)行比較，表現(xiàn)也未算太差，見下表，收入增幅為六個(gè)平臺中的第二高，僅次于拼多多，2022年第4季利潤率增幅要好于拼多多。

由此來看，此次美團(tuán)的大跌或非業(yè)績之過，很可能與騰訊股東售股以及市場擔(dān)心其利潤較高的到店業(yè)務(wù)將面臨激烈競爭之故。

美團(tuán)地推團(tuán)隊(duì)以其強(qiáng)大高效的線下推廣能力著稱于世，此番進(jìn)軍香港外賣業(yè)務(wù)，能否再次復(fù)制內(nèi)地成功經(jīng)驗(yàn)，與商家建立聯(lián)系，拓展更多服務(wù)形式，進(jìn)而打開境外發(fā)展機(jī)遇，講好國際化發(fā)展故事，或是接下來投資者關(guān)注的一大焦點(diǎn)。

例如為內(nèi)地游客提供香港到店服務(wù)，包括線上點(diǎn)餐，與銀聯(lián)、微信支付或支付寶等合作，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)餐、收銀、匯兌“一app通”，“一站式”滿足用戶需求，把握境外游放開契機(jī)。

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